“共荣同损”的基金“疾驰”而来，基民何时才踊跃上车？

呼吁已久的新型浮动费率机制的公募基金终于与基民见面。

2025年5月27日，首批16只新型浮动费率机制的公募基金正式通过券商和银行等渠道发售。此时距首批26只此类基金上报和获得中国证监会注册仅分别为七个和两个工作日。截至29日，另有包括鹏华共赢未来混合型基金和大成至臻回报混合型证券投资基金在内的7只新型浮动费率基金明确定档在6月上旬开售。节奏速度之快可以“疾驰”形容。

扎堆发售大战之下，新型浮动费率基金以何为基准业绩？管理费规则是否一目了然？基金经理的历史业绩是否跑赢了业绩比较基准？“共荣共损”的新型浮动费率基金，是否能点燃基金的认购热情？

南方周末新金融研究中心研究员对所有在售新型浮动费率基金进行了多维度的分析和多角度的调研。南方周末新金融研究中心研究员详细比对了16只基金的招募说明书和发售公告，并将这些基金对应的17名基金经理的历史业绩与业绩基准进行了对比分析和模拟计算，还对多家银行和券商渠道的销售情况和多位基民对浮动费率基金的评价进行跟踪调研。调研发现，近半基金管理公司对此次发售采取“限额发售”的谨慎态度，多数基金经理的过往业绩不错，但亦有“总回报率和年化回报率”为负值者。接受调研的基民和渠道方对发售情况不太乐观。

南方周末新金融研究中心研究员认为，基金管理费率改革仅是改革大幕的开启，而基金公司投研能力的本质革新与相关利益方格局的重构，才是广大基民当下的期待。

费率如何浮动？升档难降档易

较之历史上复杂多样的基金浮动费率机制（详见《基金公司将与基民“同甘共苦”，业绩“标尺”成博弈关键》），新型浮动费率基金均采用了统一的收费模式，且规则简单明了。

整体而言，新型基金浮动费率机制可归纳为“固定管理费+浮动管理费”：基民持有基金第一年，管理费率统一为1.2%；从基民持有第二年开始，基金管理公司根据基金年化收益率与业绩比较基准的差额分为基准档（1.2%）、升档（1.5%）和降档（0.6%）三个档位收取管理费（详见下图）。其中，当基金年化收益率为正，且超过业绩比较基准6%的情况适用升档；当基金年化收益跑输基准3%的情况则适用降档；其余情况适用基准档。

从上述机制可以看出，较之基准档（1.2%）而言，新型浮动费率基金管理费升档的幅度（0.3%）明显低于降档的幅度（0.6%）。即基金经理在基金业绩超越基准后得到的奖励（比基准档多收0.3%的管理费）明显低于基金业绩不及基准（不达标）时受到的惩罚（比基准档少收0.6%的管理费），即奖少罚多。

南方周末新金融研究中心研究员认为，在机制“奖少罚多”的原则下，基金经理若想获得升档管理费，较具挑战性。基金经理将更与基民同步体验“获得感”。

但理想状态能否真正实现还需观察这批新型浮动费率基金后续业绩情况。截至28日傍晚，多位基民和基金大V在自媒体平台上或在接受南方周末新金融研究中心调研时，表达了对该机制实施后基金行业发展的担忧。

接受调研的资深基民称，该机制下费率升档要求较高，而费率降档要求低。基金经理达到升档要求的难度较大。在此背景下，一些基金公司收取的管理费可能直接减半。无论是基金经理因薪酬降低而离职的危机，还是管理费收入骤降，这对于基金公司是一个很大的挑战。当然，这将倒逼基金公司倾斜资源提升投研能力，改变以往把资源堆在发售渠道上的做法。简言之，即重投研轻销售，而非颠倒。

但亦有基民更希望建立“信任托付”关系。在支付宝基金公开实盘金额的“养基大叔基金测评”《当利益捆绑变成营销话术，祛魅“浮动费率基金”》推文中称，浮动费率基金想解决的不是利益捆绑问题，而是信任问题。将“信任托付”简化为“数字游戏”难以推动行业发展。“这两年陆续看见几位优秀的基金经理离职——丘栋荣、周海栋和鲍无可。谁说基金管理不算一场双向选择呢？”

业绩比较基准：A股宽基指数为主

在浮动费率机制中，业绩比较基准是关键“标尺”。南方周末新金融研究中心在《基金公司将与基民“同甘共苦”，业绩“标尺”成博弈关键》一文中详细描述了业绩比较基准的重要性。

已正式发售的16只新型浮动费率基金选取的业绩比较基准是什么？

南方周末新金融研究中心比对16只基金的招募说明书发现，16只基金均以A股宽基指数、港股宽基指数和中债指数加权为业绩比较基准。其中，A股宽基指数主要以沪深300指数、中证800指数和中证500指数为主；港股宽基指数以中证港股通综合指数和恒生指数为主。这些指数由中证指数公司或恒生指数公司编制，分别代表A股300只大盘股、A股800只大中盘股、A股500只中盘股、港股通港股和83只蓝筹港股，均在A股和港股市场具有广泛市场代表性；中债指数是由中央国债登记结算有限责任公司编制的系列债券市场指数，覆盖国债、政策性金融债等多类债券品种，用于反映中国债券市场价格走势和整体表现，是衡量债券市场收益和风险的重要参考指标。

在指数权重方面，16只基金均以A股宽基指数为主，港股宽基指数和中债指数为辅。举例而言，汇添富基金业绩比较基准的股债比例大概为3:1；权益方面，A股与港股的比例大致也是3:1。其在两边市场均选择非常典型的宽基指数，在行业、风格上相对平衡；选股则偏向大中盘股。这意味着基金持仓或相对均衡，聚焦大中盘股，以期在跟踪大盘整体走势的基础上，再追求超额收益。

综合上述宽基指数特征和基金公司对基准的描述，这些基金的业绩比较基准已基本符合晨星（中国）基金研究中心总监孙珩向南方周末新金融研究中心所述的“具有广泛市场代表性”“产品投资策略高度契合”和“多指数加权”的要求。而对于孙珩所述的“对业绩基准进行分阶段动态调整”和“引入第三方专业机构对基准设定进行评估与监督”等要求，尚需待此批基金在后续运作时才能验证。

大多数基金在买基金时可能并不会认真研究业绩基准的设定是否合理。一位小红书博主在5月26日针对“你买基金看业绩基准吗？”发起了投票。截至29日，65人参与投票，超六成基民选择了不看业绩基准。该博主称，对于普通基民来说，与业绩比较基准挂钩的计算还是比较复杂。很少基民会关注业绩比较基准。

在天天基金和蚂蚁理财社区，部分关于浮动费率基金的推文下均有基民发出质疑称，在以与业绩比较基准高度挂钩的浮动费率机制下，未来是否有可能导致大部分主动权益类基金被配置为指数增强型基金？

投向哪些赛道？AI和创新药

事实上，在26只新型浮动费率基金中，除博时卓睿成长股票型证券投资基金为股票型基金外，其余均为混合型基金。

为探究新型浮动费率基金的主要投向赛道和逻辑，南方周末新金融研究中心查阅并汇总了26家基金公司的公众号和对应基金经理的发言（详见下图）。

汇总结果显示，重点投资AI领域是几乎所有基金经理的选择。华安基金基金经理栾超称，随着全球AI竞争格局重塑，中国资产关注度大幅提升，权益资产迎来价值重估时刻，“经济寻底成功+内需提振+科技扩散”的市场主线有望持续演绎。

创新药则是仅次于AI领域的热门赛道。在6只显示投向的新型浮动费率基金中，有4只基金称将投资创新药或医药行业。兴全基金基金经理陈聪称，创新药可以看至少5-10年的产业趋势。中国的创新药研发环节，尤其是在IND-临床1期的推进效率和成本优势，在全球是非常领先的。

在选股策略上，大多数基金均在招募说明书中提及自下而上的价值投资策略。其中，平安基金公众号显示了基金经理何杰关于平安价值优享混合的完整建仓思路。他表示：“我们从2024年确立了左侧布局（指投资者在市场趋势尚未明显改变，甚至还处于下跌趋势时，就开始提前买入资产。）的价值投资原则并将长期坚守。因此，我们依然采用自下而上的方法，低位买入便宜的好资产。当然，好的权益资产不可能同时处在低位。我们一方面要不断加强研究增加核心股票池储备；另一方面，也会耐心等待好资产落入击球区。我们的建仓节奏可能是一个动态的过程：在市场亢奋时放慢、在市场悲观时加快，以期在回撤可控的情况下逐步完成建仓。”

基金经理可曾有辉煌史？有亏损者

拟担岗16只基金的基金经理，可曾有过辉煌业绩？

根据基金招募说明书，将有17名基金经理负责管理首批发售的16只新型浮动费率基金。其中，南方瑞享混合型基金由李锦文和袁立共同管理，其他基金则均将由1名基金经理管理。在这17名基金经理中，有2名执业年限超10年，且为管理规模过百亿元的“老将”，亦有1名执业年限刚满3年，管理规模不足10亿元的“新锐”。

Wind数据显示，17名拟任基金经理从业以来年化收益率均值为6%，近5年最大回撤率均值为-38%。其中，有7名基金经理从业以来年化收益率超过10%。在这7名基金经理中，华夏基金的王君正和东正资管的周云，是两名管理规模超百亿元的“老将”，表现最为亮眼。这两名“老将”的总回报率均超100%，且近5年最大回撤率小于17名基金经理该指标值的平均数。从数值上看，两名“老将”在管理大规模基金的同时，亦为基民提供了良好的持基体验。

为进一步量化17名基金经理的历史业绩，南方周末新金融研究中心根据Wind数据将近5年“沪深300指数收益率×60%+恒生指数收益率×15%+中债综合财富（总值）指数收益率×25%”的业绩比较基准数据与17名基金经理任职以来年化收益率进行了模拟比对。比对结果显示，17名基金经理中，有9名基金经理适用升档费率，6名基金经理适用基准档费率，1名基金经理适用降档费率。

从17名基金经理的基金历史持仓分析，每名基金经理的投资风格差异都很大，从科技成长到消费、金融、制造均有涉及。但整体而言，历史持仓呈现行业多元化的基金经理业绩在长期收益和最大回撤的表现，均会比专注单一行业的基金经理业绩更佳。以总回报率第一的“老将”王君正为例，其任职的基金持仓涵盖了工业、消费、医疗、信息技术和房地产等多个行业。

需要注意的是，历史业绩不代表未来业绩。模拟计算中，7名适用基准档和降档费率的个别基金经理的近1年业绩表现亦相当突出，甚至超越“老将”的表现。以总回报率-33%的嘉实基金李涛为例，其近1年的区间收益率达25%，在17名基金经理中排名第三。同期，王君正的区间收益率仅为4%，排名第十。但高波动亦意味着高风险。Wind数据显示，截至2025年3月31日，李涛在管基金的持仓在制造业和信息技术行业的净值比例超过70%。与此同时，其管理的6只基金任期收益的极差高达67%。具体而言，Wind显示，李涛管理的嘉实清洁能源A的任职回报为-33%，而嘉实信息产业A则为34%。

南方周末新金融研究中心认为，基民在选取基金时，不仅要分析基金经理的历史业绩，还要分析基金经理的投资风格和既往持仓，综合比对哪只基金更加符合自己的投资偏好和资金安排，以获得更好的持基体验。

基民热情度不高：曾受“重伤”

针对新鲜热辣的创新型产品，不少基金公司却采取了较为谨慎的发售态度。

南方周末新金融研究中心对16只基金招募说明书汇总发现，近半数基金对其募集规模进行了限制，即“限额发售”。其中，广发价值稳进混合型基金的限额最高（80亿元），东方红核心价值混合型基金限额最低（20亿元）。

针对银行渠道，大多数新型浮动费率基金有认购费率优惠活动，但销售相对平稳，远不能用热销形容。东方红核心价值产品在27日募集阶段领跑。当日，该基金发售规模近4亿元。三天时间累计募集超10亿元。一家大行某省分行零售银行部人士称，有销售压力。因为不少基民还被“套着”。

较之银行，部分券商的销售情况较为冷清。3家头部券商销售人员均向南方周末新金融研究中心研究员表示，券商并没有主推新型浮动费率基金。27、28日，他们的销售人员几乎没有向客户主动推荐浮动费率基金产品。近期，他们均以向客户推荐CTA策略（一种通过在期货等衍生品市场进行多空操作的投资策略）的量化私募基金为主。

其中一名券商销售人员称，这几年，客户因买公募基金不赚钱，现在不敢买，就算买也是补仓旧基金。

南方周末新金融研究中心研究员亦观察到，在蚂蚁理财社区的“新型浮动费率基金要来了！”的话题下，有基民评论道，“不会买，老基金还在套着。”还有基民称，“跑输赔回损失，才叫好基金。”

“养基大叔基金测评”在28日当天发布的《当利益捆绑变成营销话术，祛魅“浮动费率基金”》最后一段描述道：“浮动费率基金的困境揭示了一个残酷真相：没有投研能力的本质革新，没有利益分配机制的彻底重构，任何费率创新都不过是海市蜃楼。”

南方周末新金融研究中心认为，费率创新是基金行业系统性改革的起点。基民和大V的声音更多反映当下公募基金投研团队建设的紧迫性。在费率机制和理念都已从“重销售重规模”转向“重投研重回报”的背景下，各基金公司还应深度思考如何建设更有能力的投研团队以恢复广大基民对行业的信心。

南方周末新金融研究中心研究员 廖浩伦 实习生 蒋宜含 谭烨

责编 丰雨